主要观点

我国在缺油、少气、富有的资源条件下，煤化工已经成为我国重要的行业。但2021年，受到“碳中和”和“碳达峰”等环保政策的影响，煤炭价格的波动对于下游化工品影响较大。本文简单探讨煤价对化工品走势影响如何，经研究我们发现：

1、 国内甲醇主以煤制为主(76%)，煤对甲醇成本端扰动较大，但近期随着煤价的不断下行，目前西北甲醇工厂利润出现好转，理论利润在150元/吨左右。

2、 国内尿素主以煤制为主(70%)，煤对尿素成本端扰动较大。目前晋城无烟煤跌至1840元/吨，山西尿素成本2400元/吨左右，按照2月13日山西尿素2700元/吨的现货价格，目前尿素生产利润同比较高，理论利润在300元/吨左右。

【资料图】

3、 国内生产MEG有四套工艺：石脑油制、煤制、乙烯制和MTO制四种工艺。煤制乙二醇保持长期亏损，而且是所有制法当中亏损最大的一种。在亏损如此之大的背景下，煤价的下跌并不能改变煤制乙二醇亏损的事实，因此当前环境下，乙二醇的生产对煤价的弹性很小。

从历史角度讲，煤价对乙二醇的影响在不同阶段表现是不同的。影响最大的时候是煤价在2021年大涨的时候。但在煤价波动率下降的条件下，煤价对乙二醇的影响有限。

4、从动力煤价格与PVC价格的相关性的规律而言，2021年动力煤事件下，PVC价格受煤炭暴涨而上涨，但其它时候，由于二者传导链条较长，关联度较小。

正文

01 甲醇

国内以煤为原料生产甲醇的工艺占比(76%)，是国内第一大制甲醇的生产工艺。近几年因为碳指标等问题，行业准入门槛提高，上游煤制甲醇装置的投产增速在2021年之后出现明显放缓。2023年除宁夏宝丰一套240万吨/年的煤制甲醇装置投产之外，其余新增装置多以焦炉尾气工艺为主。

以郑商所甲醇主力合约收盘价格和山西地区煤价走势为例(见下图)，回顾2020年之前，煤价波动不大，甲醇价格的波动主要被自身的供求关系所影响，但2020年至今，随着煤价的不断攀升，甲醇期价重心也随之抬升。虽然期间二者波动的节奏和幅度可能存在一定差异，但两者整体走势表现出非常强的一致性，所以煤价对甲醇的估值端影响较大。

目前鄂尔多斯5500大卡坑口煤价已经跌至850元/吨，如果燃料煤按500元/吨计算，西北甲醇生产成本2000元/吨左右，按照2月13日西北甲醇2150元/吨的现货价格，目前西北甲醇工厂利润出现好转，理论利润在150元/吨左右。

02 尿素

国内以煤为原料生产尿素的工艺占比(70%)，是国内第一大制尿素的生产工艺。以郑商所尿素主力合约收盘价格和山西地区煤价走势为例(见下图)，回顾2020年之前，煤价波动不大，尿素价格的波动主要被自身的供求关系所影响，但2020年至今，随着煤价的不断攀升，尿素期价重心也随之抬升。虽然期间二者波动的节奏和幅度可能存在一定差异，但两者整体走势表现出非常强的一致性，所以煤价对尿素的估值端影响较大。

目前晋城无烟煤跌至1840元/吨，山西尿素成本2400元/吨左右，按照2月13日山西尿素2700元/吨的现货价格，目前尿素生产利润同比较高，理论利润在300元/吨左右。

03 乙二醇

乙二醇与煤价的关系，在不同的情景下，二者关联度表现有所差异。

我们从图中可以看到，在2020年以前，煤价的波动很小，但乙二醇却是在震荡中不断回落。这表明，这段时间的乙二醇的波动主要是由其自身的供求关系所决定。

但是在2020年以后，随着煤价的不断攀升，乙二醇的价格也随之走高。中间有局部时间内，二者甚至有一定背离，一直到2022年4月，二者的走势大致相同。在此之后，双方的价格再度进入了背离：受制于2022年下半年，乙二醇需求端弱势，乙二醇价格不断走低，而煤炭价格重新上扬，但乙二醇价格却在震荡中下跌，二者关联度减弱。

04 PVC

PVC制作工艺中，76.13%由电石法制成。煤炭对PVC的影响从其产业链上而言，传导通过焦炭，再到电石。PVC山东外购电石单吨利润自2022年7月起，持续亏损。PVC山东外购电石氯碱综合利润当前也处于盈亏平衡附近。若煤炭下跌导致电石价格持续下跌，则将传导至PVC上游，修复上游利润，进而因利润修复进而上游增加开工率。在当前偏低的利润情况下，开工上行需要时间传导。从动力煤价格与PVC价格的相关性的规律而言，2021年动力煤事件下，PVC价格受煤炭暴涨而上涨，但其它时候，二者关联度较小。

（文章来源：中信建投期货）