全球观热点：聚酯持续高负荷 TA无库存压力

原油：EIA原油库存降幅略超预期

■ 投资逻辑

(资料图片仅供参考)

昨晚EIA公布周度数据，数据整体偏利多，尤其是成品油方面，去库力度较大。由于炼厂开工率恢复，原油库存继续下降，此外成品油表需回升，成品油库存维持5年同期最低水平，石油总库存角度来看，也下降至5年同期水平。今年一季度导致美国原油库存累库较快的原因主要是炼厂开工率偏低，在炼厂春检高峰过去开工率逐步复苏后，美国石油市场供需最宽松的时候已经过去，当前炼厂开工率仍有100万桶/日左右的恢复空间，只要美国成品油内需不出现问题，美国石油基本面未来将持续收紧。

■ 策略

单边中性偏多，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或者多汽油空柴油。

■ 风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：沙特燃料油进口需求逐渐提升

核心观点

■ 市场分析

随着当地气温的上升，中东电力消费逐渐增加，并提振燃料油的采购需求。其中，沙特作为代表性国家，燃料油进口量已经呈现出逐月上涨的态势。参考船期数据，沙特3月进口量达到68万吨，环比2月增加21万吨。3月份开始沙特也从燃料油净出口国转变为净进口国。考虑到欧佩克5月份开始自愿减产，对于沙特等国来说，原油、燃料油(主要为高硫)都是发电的主要原料，原油减产后当地电厂可能会进一步增加对燃料油的使用量。总体来看，当前高硫燃料油受到来自消费端的支撑较为稳固。

■ 策略

中性偏多，逢低多FU或LU主力合约

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：市场支撑增强，但上行驱动仍有限

■ 市场分析

随着欧佩克宣布自愿减产，LPG市场支撑有所增强。预计5月份减产实施后，沙特等国LPG产量也会边际下滑。但整体来看，LPG全球供应格局偏宽松，联盟减产后美国、伊朗等国可能会增加出口来填补缺口。需求方面，随着利润修复，下游PDH装置开工有望逐渐回升，新装置投产进度同样可期。但时间已来到4月份，燃烧端消费逐步进入淡季。因此整体来看，PG当前上行驱动并不显著，需关注仓单量变化对内盘结构的额外影响。

■ 策略

单边中性偏多

■ 风险

原油价格大幅下跌；中东与北美出口超预期；燃烧端需求不及预期；化工下游需求不及预期；PG仓单量大幅增加

石油沥青：沥青装置开工负荷持续增加

核心观点

■ 市场分析

虽然随着油价反弹，沥青成本端支撑有所增强。但目前来看，市场当下依然处于供过于求的状态。其中，沥青装置开工负荷延续增长态势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青开工率来到44.55%，环比前一周增加1.81%，高于过去几年同期水平。由于终端需求回升节奏落后于供应端，沥青平衡表仍指向累库。不过在原料成本显著反弹后，我们认为4月实际供应增量可能不及预期，市场压力相对有限。

■ 策略

单边中性偏多，逢高空BU裂解价差

■ 风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长超预期；沥青装置开工负荷低于预期

PTA:聚酯持续高负荷，TA无库存压力

策略摘要

4月仍有部分检修，产量小幅下调，下游聚酯减产未兑现，3月聚酯开工坚挺在90.5%，4月聚酯开工仍有韧性，TA逐步从3月的去库周期进入4月的供需平衡状态，TA基差冲高后小幅回落，挂钩主流大厂回购现货意愿，TA加工费进一步抬升空间有限。TA上涨主要驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，4月PX亚洲检修集中，PX加工费持续看涨，建议多头套保。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差120元/吨(-20)，基差冲高回落；TA加工费647元/吨(+66)，加工费持续走强。伴随TA加工费的反弹，TA开工率亦在逐步恢复。3月TA去库周期的背景下，TA主流大厂偶有回购进一步收紧TA现货流动性，导致TA基差以及加工费快速反弹，可持续性有待观察。

PX方面，PX加工费444美元/吨(-2)，PX加工费持续高位。4月份中国以及海外即将迎来检修峰值，供应下滑；且美国逐步进入夏季汽油旺季，库存季节性下滑，对芳烃支撑的逻辑逐步体现，预期4月份中国及亚洲地区的PX进入去库阶段。

终端方面，聚酯负荷进一步抬升，下游需求有所支撑。聚酯提负超市场预期，前期传闻的聚酯减产计划未兑付。整体产销较好，库存压力不大。

■ 策略

多头套保。4月仍有部分检修，产量小幅下调，下游聚酯减产未兑现，3月聚酯开工坚挺在90.5%，4月聚酯开工仍有韧性，TA逐步从3月的去库周期进入4月的供需平衡状态，TA基差冲高后小幅回落，挂钩主流大厂回购现货意愿，TA加工费进一步抬升空间有限。TA上涨主要驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，4月PX亚洲检修集中，PX加工费持续看涨。

■ 风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张持续性，下游聚酯减产的落地情况。

甲醇：部分企业阴跌出货，成交量稍有增加

策略摘要

海外开工维持偏高位，下游MTO开工维持低位，港口库存开始重新累积，基差走弱。内地方面，宝丰240万吨/年的新装置已投产，内地供应边际增加，但煤头甲醇存量装置检修量尚可，气头方面中海化学亦有检修，4月预期仍是内地强于港口。而总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。建议空头套保。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+35，港口基差略有收缩，西北周初指导价基本持平。

国内检修基本稳定，4月预期检修增加：山西焦化装置于 3 月 26 日开始轮番检修，预计 15 天左右；中原大化装置重启未成功，目前仍在停车中，恢复时间待定；联泓计划4月轮换检修。神华宁煤50万吨/年烯烃装置正常运行，另一套50万吨烯烃装置于3月28日停车检修，时长一个月。

海外开工高位提升有所趋缓。ZPC3月26日左右恢复两套甲醇装置稳定运行中；特立尼达Methanex近期装置开工负荷不高；Kaveh计划 4月重启恢复；Tjeldbergodden目前装置停车检修中。计划4月上旬重启。

整体来看，下游需求方面，传统下游开工逐步季节性见顶。而外购甲醇MTO开工维持低位，斯尔邦盛虹、诚志1期、鲁西化工仍然复工待定(诚志1期有传复工可能，待跟踪；盛虹亦有相关复工传闻)。前期市场关注的三江轻烃项目于3月底已中交，关注后续具体投产进度，将对甲醇需求预期有负面影响。

■ 策略

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF:产销乏力，弱现实局面持续

策略摘要

做多套保。上游原料PTA在PX带动下持续偏强，而PF生产利润目前仍偏低，PF大概率跟随PTA成本被动推涨。关注亏损压力下装置减产检修情况。弱现实局面下跨月价差持续回落，或仍有下降空间。

核心观点

■ 市场分析

PF基差-60元/吨(-0)，基差偏弱。

TA及EG小幅上行，带动PF价格震荡上行。PF生产利润-315元/吨(+21)，生产利润偏低。

上周涤纶短纤权益库存天数10.8天(+1.3)，短纤库存去化连续性较差。1.4D实物库存23天(+1.5)，1.4D权益库存7.2天(+1.2)。

上周直纺涤短负荷85%(-3.5)，涤纱开工率71.5%(-0.5)，下游订单不足，开机负荷回落。

昨日短纤产销在24%(-33)，市场清淡。

■ 策略

(1)单边：做多套保。上游原料PTA在PX带动下持续偏强，而PF生产利润目前仍偏低，PF大概率跟随PTA成本被动推涨。关注亏损压力下装置减产检修情况。弱现实局面下跨月价差持续回落，或仍有下降空间。

■ 风险

下游需求恢复情况，上游原料价格摆动。

聚烯烃：油价上涨后影响边际减弱，聚烯烃回归基本面逻辑

策略摘要

聚烯烃受油价大涨刺激走高，从突发事件的交易情绪释放上看，盘面价格已经释放到位，除非油价继续大幅且快速上涨，否则化工品将逐渐回归基本面逻辑运行，原油上涨在本周的影响会边际减弱。同时我们关注上周五聚烯烃期货修改交割品类一事，交易所暂未公布有新增交割品类。基本面看，需求依然低迷抑制涨幅，供需面上，受国际油价大涨影响，成本端支撑转强，二季度处于扩能高峰，京博、广西鸿谊装置均计划投产，加上一季度扩能装置继续放量，故整体供应端压力较大，现实库存压力下，聚烯烃建议暂时观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存81.5万吨，较上一工作日-2万吨。石化总体库存有所增加。

基差方面，LL华东基差在+30元/吨，PP华东基差在-10元/吨，基差小幅走弱。

生产利润及国内开工方面，由于油价大涨，LL油头法生产利润快速回落至盈亏平衡附近，原油制PP生产利润亏损有所增加，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口窗口重新打开，可将此作为逢高做空聚烯烃的一个因素去考虑。

■ 策略

(1)单边：原油影响边际减弱，交割品类消息暂未公布，聚烯烃基本面依然疲软，聚烯烃建议暂时观望。

(2)跨期：无。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB:原油、生产成本涨价强势支撑EB价格

策略摘要

EB港口继续兑现去库，但随着浙石化复工，EB预期逐步从去库转入供需平衡，而EB加工利润目前已在低位，进一步走弱空间不大；美国汽油旺季对芳烃的补库带动海外纯苯加工费偏强，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB做多套保。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存22.65万吨(-0.67万吨)，库存继续下降。纯苯加工费331美元/吨(-13美元/吨)，海外检修集中背景下加工费继续看涨。

EB基差15元/吨(+0元/吨)，基差不变；EB生产利润-196元/吨(+46元/吨)，加工费底部区间震荡。

下游方面，三大S或变化有限，需求端窄幅波动。

■ 策略

(1)EB港口继续兑现去库，但随着浙石化复工，EB预期逐步从去库转入供需平衡，而EB加工利润目前已在低位，进一步走弱空间不大；美国汽油旺季对芳烃的补库带动海外纯苯加工费偏强，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB做多套保。

(2)跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格大幅波动，下游需求恢复情况，海外汽油对海外芳烃的支撑力度

EG:供需无明显利好，EG震荡整理

策略摘要

4月EG检修量级较3月缩量，将从3月的去库周期进入4月的供需平衡阶段，周频库存开始有所回升。另外关注聚酯工厂前期减产传闻的兑现进度，建议做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-27元/吨(-2)。

生产润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1790元/吨(-67)，煤制EG生产利润为-1022元/吨(-2)，仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在60.43%(较上期上升0.75%)，其中煤制乙二醇开工负荷在54.44%(较上期上升0.77%)。装置运行平稳。扬子巴斯夫(34)已按计划检修，预计4月底重启。海南炼化(80)预计下周末前后停车。恒力一线(90)计划4月停车检修。浙石化(75+80+80)小幅超负荷运行；煤制装置方面河南煤业濮阳(20)、永城二期(20)均推迟重启计划。新疆天业三期(60)临停已重启。安徽昊源(30)半负荷运行，预计检修半个月；海外装置方面沙特Kayan(85)按计划重启升温。科威特陶氏(53+62)提负至正常运行。沙特拉比格炼化(70)临停已重启。马来西亚石油(75)停车两周后重启；美国南亚(83)再度重启开车。

进出口方面，周二EG进口盈亏-96元/吨(+34)，进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周二长丝产销40%(-65%)，涤丝今日产销回落，整体一般，短纤产销24%(-33%)，涤短今日产销清淡。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存112.3万吨(+1.9)，主港小幅累库。

■ 策略

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：供需未见好转，期现表现仍弱

策略摘要

近期国内尿素市场延续下跌趋势，低端跌势稍有放缓，但成交量并未明显增加。目前虽低端价格接近市场预期值，但实际成交并没有好转迹象，尿素企业待发订单较少，库存也开始有所增加，卖方承压继续，行情以偏空对待。后期关注成交出现好转后，是否会影响情绪产生反弹行情的可能。

核心观点

■市场分析

期货市场：4月4日尿素主力收盘2404元/吨(+12)；前二十位主力多头持仓：82389(+381)，空头持仓：76158(-239)，净多持仓：6231(-40)。

现货：4月4日山东临沂小颗粒报价：2620元/吨(-15)；山东菏泽小颗粒报价：2610元/吨(-10)；江苏沐阳小颗粒报价：2630元/吨(-20)。

原料：4月4日，小块无烟煤1380元/吨(0)，尿素成本1971元/吨(0)，尿素出口窗口-138美元/吨(0)。

生产：截至3月30日，煤制尿素周度产量85.98万吨(+0.63%)，煤制周度产能利用率78.75%(+0.49%)，气制尿素周度产量26.53万吨(-2.32%)，气制周度产能利用率71.39%(-1.70%)。

库存：截至3月30日，港口库存8万吨(-0.7)，厂库库存64.20万吨(-4.01)。

观点：近期国内尿素市场延续下跌趋势，低端跌势稍有放缓，但成交量并未明显增加。目前供应充足，刚需又相对有限，加上情绪一直不见企稳，所以市场多数还是观望心态，少量在采购补货，行情短时弱势向下延续。

■策略

谨慎偏空：目前虽低端价格接近市场预期值，但实际成交并没有好转迹象，尿素企业待发订单较少，库存也开始有所增加，卖方承压继续，行情以偏空对待。后期关注成交出现好转后，是否会影响情绪产生反弹行情的可能。

■风险

煤炭市场变动、企业装置检修、4月中旬前后南方备肥的释放。

PVC:成本支撑下移，PVC偏弱运行

策略摘要

截至4月4日，PVC偏弱运行；宏观层面不确定性较大；PVC生产企业检修及临时停车情况较多；电石整体货源过剩；PVC现货交投偏弱。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截至4月4日PVC主力收盘6210元/吨(-0.71%)；前二十位主力多头持仓：300276(-7997)，空头持仓：284150(-10644)，净空持仓：-16126。

现货：截至4月4日华东(电石法)报价：6200元/吨(-60)；华南(电石法)报价：6280元/吨(-60)。

兰炭：截至4月4日陕西1236元/吨(0)。

电石：截至4月4日华北3575元/吨(-40)。

观点：昨日PVC偏弱运行。国际原油受产油国减产影响价格大幅上涨。能源板块当前走势分化。PVC基本面来看供应端因春检来临，停车检修企业有所增多，但需求端恢复缓慢订单表现一般，多数制品企业对高价货源有所抵触，询盘采购积极性不佳。电石市场因受下游装置检修影响，整体货源过剩，价格进一步走低。PVC行业库存处于偏高水平，抑制价格上涨。

■ 策略

中性。

■ 风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：港口累库压制，胶价反弹受阻

策略摘要

云南局部地区白粉病较为严重或推迟至5月开割，海南产区少量试割，国内开割季但胶水产出偏少；海外宏观弱势拖累国内轮胎出口需求，港口库存的持续累库进一步压制胶价上涨，胶价反弹受阻。

核心观点

■市场分析

期现价差：4月5日，RU主力收盘11795元/吨(0)，NR主力收盘价9505元/吨(0)。RU基差-570元/吨(0)，NR价差-110元/吨(0)，RU非标价差1195元/吨(0)，烟片进口利润-1603元/吨(0)。

现货市场：4月5日，全乳胶报价11225元/吨(0)，混合胶报价10600元/吨(0)，3L现货报价11200元/吨(0)，STR20#报价1367.5美元/吨(0)，丁苯报价11200元/吨(0)。

泰国原料：生胶片47.68泰铢/公斤，胶水46.5泰铢/公斤(+0.20)，烟片50.60泰铢/公斤(-0.02)，杯胶39.15泰铢/公斤(+0.45)。