策划人语
近期，中国太平旗下的太平人寿连续增持并举牌工商银行H股，而今年三季度以来，已有多家保险公司增持上市银行股股票，险资持续举牌无疑向市场传递出现阶段估值较低的银行股正重新焕发出对于险资的吸引力，保险资金投资银行股无疑有助于投资业绩进一步改善。与此同时，近一段时间以来，受房地产业政策利好消息、保险业改革持续深化等因素影响，A股市场保险板块持续反弹大涨。但另有消息显示，在股权交易市场，一些中小保险公司股权转让频频遭遇流拍，曾经炙手可热的保险牌照遭遇无人问津。本期报道围绕上述话题展开分析，敬请关注。
近期，A股市场保险板块的持续强势上涨引发市场关注。
(相关资料图)
12月5日，保险股再度强势集体走强，全部跑赢上证综指。按照涨幅从高到底，新华保险上涨7.53%，中国太保上涨6.25%，中国人保上涨6.04%，中国平安上涨5.96%，中国人寿上涨5.1%。与此呼应，保险股在H股市场也同样表现不俗，其中，领涨港股保险板块的中国平安上涨13.14%，中国太平上涨7.52%。
据统计，从年初至今，除新华保险外，其他4家上市险企的股价涨幅已经全部超过上证综指。其中，中国人寿和中国人保更是大幅领先。
从保险指数看，从2022年11月起至今，连续六周上涨，且幅度大多在3%以上。其中，中国太保和中国人寿涨幅最高，近六周的股价分别上涨36%和31%，中国平安和新华保险的股价分别上涨25.8%和24.9%。
市场人士普遍认为，近期保险股反弹主要与两大原因有关：一是房地产业政策利好保险业投资端，防疫政策优化利好保险业负债端等；二是保险板块估值徘徊在5年来的历史底部，在政策暖风的推动下，估值有望持续修复。
分化明显
2022年上半年，在疫情多点散发和行业监管政策趋严的影响下，保险公司主业增速放缓、保费收入复苏不及预期。同时，在利率波动、国债收益率均线下移、房地产业务暴雷等因素影响下，保险公司业绩持续承压。
今年下半年，在国内通胀、中美利差等因素影响下，国内利率下行趋势出现一定程度的逆转，保险公司准备金计提压力有所释放，同时借力国家多轮密集的房地产利好政策，上市险企股价呈现复苏态势。
据记者观察，得益于财产险收入稳定增长和综合成本率下降。中国人保年内涨幅高于行业，截至12月5日，中国人保年内上涨达26%；中国人寿由于负债端、投资端表现均优于同业，年内上涨达23%。其他上市险企中，截至11月30日，中国太保、中国平安、新华保险年内分别下跌 10.25%、10.83%、26.23%。
中国人保的市场表现与产险业绩突出有关。数据显示，人保财险前三季度实现净利润259.48亿元，同比增长29.8%。今年产险业绩修复的主要原因，来自车险的业务、利润增加，得益于汽车消费政策的扶持，今年前三季度车辆基数上涨；同时由于疫情的影响，实际车辆出行距离缩短，导致车险出险量减少，车险的整体盈利性有较大提高。
从数据来看，中国人寿、新华保险两家寿险上市险企的业绩增速靠后，产险和寿险业务兼备的中国平安和中国太保业绩增速表现处于居中位置。上述5家上市险企中，以财产险业务为主的中国人保是唯一实现归母净利润同比正增长的险企。
受地产拖累
多年来，保险公司是地产界的重要投资者，不动产投资是保险另类投资的重要标的之一。房地产的快速发展也让保险公司收获了不错的投资收益，然后再通过投资收益反哺负债端，进而扩大规模。保险资金投资房地产的方式多种多样，除在二级市场举牌或者战略入股上市房企外，还直接投向大宗不动产，投资商办地产，布局养老、医疗等业务。
根据上市险企2022年中报数据，主要上市险企房地产投资占比总投资组合比例约在2%至5.5%区间，其中，中国平安、中国太保地产投资敞口占比超过5%，分别为5.2%和5.1%，房地产投资占比相对较高。中国平安地产投资以投资性物业为主，该公司全部不动产投资规模为2228亿元，在总投资资产中占比为5.2%。中国太保等其他险企地产投资则以非标准化债权投资为主，中国太保投资性房地产占比为0.6%，非标不动产投资占比为3.97%。
过去一年，房地产债务危机频发，股价不断下探，影响保险企业投资收益。其中，最典型的非中国平安莫属。据统计，中国平安子公司中业务性质为“房地产投资、房地产经纪、房地产开发、房地产管理”的子公司合计为12家，数量超过中国人寿、中国太保、新华保险及中国人保。
据不完全统计，2021年，平安人寿、中国人寿、大家人寿、富德生命人寿等保险企业均对持有的地产股进行大手笔减持，碧桂园、招商蛇口、金地等龙头房企都上过被减持的名单。2021年年报数据显示，中国平安对华夏幸福的减值计提、估值调整及权益法损益调整达432亿元。受此影响，其实现营收1.18万亿元，同比减少3.1%；净利润则同比下降29%，为1016.18亿元。
中国人寿总裁助理、首席投资官张涤在2021年业绩会上表示，房地产投资是保险资金一个介于股票和债券、具有长久期与抗通胀特性的资产，也是保险公司大类资产中一个很重要的组成部分。在房地产投资方面，中国人寿未来将重点关注国家政策比较鼓励和支持的新基建、物流产业园、Pre-REITs项目来满足长期配置的需要。截至2021年末，中国人寿的不动产投资占比不到3%，基本为写字楼、综合体等商业地产。此外，中国人寿还投了一些底层资产为棚改、区域性民生工程的不动产金融产品。
峰回路转
金融支持房地产政策16条发布以来，房地产行业迎来系列利好，信贷、债券以及股权融资支持“三箭”齐发，多渠道为房企提供资金支持，纾解行业困境。
“这一次政策组合拳为房地产企业提供了支持，对受地产影响较大的险企是利好，有助于丰富险企投资品种选择，助力险企通过高收益品种配置提振投资收益率，提振市场信心与预期。”一位保险资管人士对记者表示。
信达证券首席分析师王舫朝认为，房地产政策频出有利于改善保险投资端底层资产质量，有望形成估值底。同时，随着经济企稳预期形成，长端利率有望上行，利好保险板块估值修复。负债端方面，从10月保费数据看，保险行业负债端仍然承压，但险企继续深化渠道改革，人力下滑影响在减弱，地产融资松绑利好险企资产端，有望缓解市场对险企地产链条风险担忧，带动保险股的估值修复。
根据国泰君安证券非银刘欣琦的测算，截至今年上半年，中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的地产投资占总投资资产比重分别为5.8%、5.1%、4.0%、3.0%；地产规模占寿险内含价值(EV)的比重分别为27.2%、25.5%、17.7%、11.8%。
刘欣琦团队分析指出，地产融资渠道松绑有助于地产资金流动性及偿债能力改善，缓解地产风险，非银板块中保险和券商均受益。此外，地产融资新政有利于化解地产风险，从而降低保险资金地产投资的潜在违约风险，投资资产中地产占比更高的上市险企更受益。
（文章来源：金融时报-中国金融新闻网）
