进入12月以来，国内豆粕现货和基差一路下行，盘面豆粕和菜粕表现抗跌，主要是盘面相对现货贴水较多，所以盘面逆势上涨，隔夜美豆粕强势拉涨，创出年内新高，叠加市场爆出阿根廷大豆种植面积受到干旱影响，存在下调风险，中国海关数据显示11月中国大豆进口量再现超低状态，市场闻风而动，豆粕和菜粕近月合约强势上涨。南美大豆即将进入生长关键期，对全球大豆供需平衡表能否形成有效修复起着至关重要的作用，产量不定，炒作不息，超低国内库存，双粕1-3价差和1-5价差持续扩大，综上所述：在国内双粕库存偏低，南美天气炒作预期加强，豆粕近月合约间价差持续拉大的背景下，国内双粕近月依旧保持偏强状态，远月盘面贴水较深，横盘震荡等风来。

(资料图片仅供参考)

一、国内豆粕高基差已经得到修复

自11月以来，国内豆粕现货和基差开始快速走弱，截止到12月8日，张家港地区豆粕现货价格4860元/吨，较11月初的5740元/吨，下跌880元/吨，豆粕主力合约基差432元/吨，较11月初的1480元/吨，下跌1048元/吨。经过一个月的修复，目前豆粕现货和基差已经得到了一定修复，持续性走弱的动能削弱。

张家港豆粕现货价格和豆粕主力基差走势

资料来源： wind 格林大华期货整理

二、南美拉尼娜炒作预期提升

2020年以来阿根廷的大豆产量一直处于4300-4600万吨之间，库销比处于下降状态，如果这一季的大豆产量没有能得到有效回升，库销比继续下行，对全球的大豆供应修复都会形成拖累。油世界最新报告显示，阿根廷大豆大幅减产的风险上升，这可能削减2023年阿根廷出口供应。自2022年9月份以来，阿根廷就遭遇了50年以来最严重的一次干旱，由于降水不足，阿根廷弃种风险较高，油世界下调了阿根廷大豆产量预期，如果产量低于4000万吨，那么全球大豆期价将会再度上行。同时我们也要关注到，阿根廷的大豆美元计划，为了大豆换美元，阿根廷的产量是否真的减产并不重要，重要的是在这个阶段炒作，市场敏感的神经相信了。

阿根廷大豆供需平衡表

资料来源：美国农业部

三、中国大豆进口持续减少低库存成常态化

2022年5月份以来，由于进口大豆压榨利润持续在深度亏损之中，国内油厂海外采购大豆积极性降低，中国海关统计数据显示，中国大豆进口量呈现同期相比的低位状态，10月份我国大豆到港率仅有413.6万吨，11月份我国大豆到港率仅有735万都，豆创出了近5年来的新低状态，排除季节性进口淡季因素外，企业的主动性收缩是主要原因，目前市场预计12月份进口量有望达到1100万吨，如果再度出现实际低于预期的情况，国内豆粕完成换月之后的05合约将会面临补充性上涨的需求。目前豆粕2301合约和2305合约价差已经高达

中国大豆月度进口量对比

豆粕1-5价差

豆粕1-3价差

豆粕库存

菜粕库存

大豆库存

资料来源：中国海关总署文华财经中国粮油商务网格林大华期货整理

四、供给偏紧状态下的需求刚性坚挺

我们在2008年-2013年，国内生猪整体存栏大约在4.7亿头左右，当时国内的豆粕现货价格最高4570元/吨，目前阶段，我国生猪整体存栏大约和2008年-2013年是同样的存在体量，豆粕刚需绝对存量较大。

中国生猪存栏和豆粕现货价格

资料来源：国家统计局格林大华期货整理

五、CFTC豆粕净多持仓仍在高位

CFTC非商业净多持仓对CBOT豆类期价走势具有长期性，因此在考虑行情的延续性的时候，他们的持仓变动将会对价格走势形成较大的影响，市场关注度较高。截止到11月29日，CFTC豆粕净多持仓102339手，多方依旧占据优势，并且这种状态已经持续了7周。后续美豆粕价格将会继续保持偏强状态的概率较大。

综上所述：目前阶段，在大豆到港预期预计不足，高基差已经得到有效修复，目前市场提前开始炒作拉尼娜预期，叠加国内大豆、豆粕和菜粕的低库存状态，豆粕盘面贴水状态有望得到向上修复，预计在南美定产之前，国内豆粕盘面价格将会依旧呈现偏强格局。

风险因素：国际原油美联储加息

（文章来源：格林大华期货）