投资要点

季节性特征：行业库存二季度处于年内最低，年末处于年内最高，但政策对价格的影响或将大幅高于自身季节性。

【资料图】

套利策略：工业硅期货上市后，依据行业季节性及库存规律，可择机考虑01-05反套，或者05-09正套。

单边策略：当下处于年末，行业库存处于高位而利润较低，同时企业面临回款压力，建议在仍有利润的情况下，逢高空近月合约。

一

工业硅价格季节性：政策扰动更大

回顾近几年工业硅价格走势，我们发现去年价格波动最为剧烈，而在此之前工业硅价格波动相对平缓，这主要是下游行业发展开始加速和国家政策约束共同影响形成。

自2020年电改以后，工业硅企业成本开始上行，叠加疫情因素对生产的干扰，价格整体趋势向上抬升；2021年由于国际能源危机和气候异常，以及国家能耗双控政策推行与新能源产业支持力度上升，工业硅由于自身生产的高耗能导致供应受控和下游需求有望持续上行叠加下，短期价格大幅上行，在2个月左右的时间内，价格从20000元/吨附近大幅上涨之6-70000元/吨，随着后续政策适度调整以及电力逐渐恢复，工业硅价格在2-3个月的时间内快速跌回22000附近，年内波动巨大；2022年，工业硅价格波动相对频繁，从17500-24000之间波动，虽不及2021年，但价格波动幅度并不算小。

从价格影响因素上看，政策的影响是在首位的，同时由于大部分工业硅的企业体量仍有提高空间，数量偏多，竞争较为激烈，因此价格和行业利润始终有收缩的趋势。

二

套利策略：01-05反套，05-09正套

从库存季节性上看，工业硅年度库存变动相对有规律：一般从阳历年初起到年中5-6月份，行业库存逐渐去化，从6中下旬起，行业库存又开始逐渐积累，直至年末库存压力达到顶峰。这与工业硅行业的生产特性有关，由于云南地区企业更多以水电为主，生产周期有“丰水季”和“枯水季”的特点，在上半年水电偏弱时开工率较低，而到了下半年开工率开始提高，从而使得行业供应有上半年偏少下半年偏多的特点。依据行业特征及累库趋势来看，05合约或将是年内偏强的合约，因而可以考虑01-05反套，或者05-09正套的进场机会。

三

单边策略：单边逢高空近月

从大的趋势上来看，工业硅行业毛利与库存变动趋势有负相关关系，今年上半年，库存整体呈现下降趋势，对应行业毛利始终能维持在4000-5000的水平，而到了年中，随着丰水季到来，行业开工率上行，供应增加使得行业累库，工业硅利润快速下滑，但三季度由于对期货工业硅上市的预期使部分厂家有惜售情绪，虽然总库存在升高但流通量有所减少，行业利润短期快速上行，但库存持续累积是大的趋势，最终利润快速下行直至近期行业毛利处于1600左右的年度偏低水平。

我们认为随着工业硅期货上市运行，虽在短期有所干扰，但中长期价格或将从新回归其行业规律，当下行业处于年度较高库存状态，企业有一定销售和回款压力，因此单边上逢高空近月是可以考虑的交易策略。

（文章来源：美尔雅期货）