铅：供应缺口收窄消费预期复苏 2023年或将整体维持供需平衡
纵观2022年，国内外政治经济环境错综复杂，疫情反复、全球供应链矛盾突出，海外铅价呈宽幅震荡态势，国内铅价走势则表现相对平缓，但具有较强的阶段性事件影响特征。全年来看：一季度，海外市场铅消费快速复苏，显性库存去化，叠加国内春节后市场复苏，铅价呈偏强震荡态势。二至三季度，供需两端间歇性生产受限，部分地区物流受阻，消费缺失大于供应，铅价进入较长一段时间的低位震荡态势。进入四季度，2022年以来的全球性极端天气、地缘政治冲突等造成的能源供应矛盾进一步被激化，能源成本抬升拖累海外供应收紧，同时国内迎来铅消费旺季，去库逻辑使得铅价止跌回升。
数据来源：LME、SMM
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2023年全球疫情防控策略继续优化，而地缘政治危机尚存，IMF预测2023年全球经济增长率为2.9%，与此同时美国利率见顶回落，全球经济或进入筑底回升阶段。上海有色网(SMM)表示，铅消费预期复苏，疫情、低利润等因素持续，或使得2023年铅供应短缺延续，但缺口收窄。
综合来看，新华指数工业原材料市场研究中心团队分析认为，2023年铅市场或将整体维持供需平衡，但区域性供需矛盾仍将存在，而海外冶炼的复产进度也将增大铅供给弹性，且伴随着伦铅正式纳入彭博商品指数(BCOM)，其市场关注度提升，价格波动性同步增加。
铅供应分析及预测
铅锭的供应端，分别由原生铅和再生铅两大板块组成。2022年中国铅锭产量中，原生铅即电解铅占比47%，再生铅占比53%。
2022年中国电解铅产量为327.8万吨，同比增长2.91%。2022年原生铅冶炼企业新增与复产并存，而铅精矿供应偏紧，加工费维持低位震荡，冶炼企业利润有限，上半年企业依靠白银、硫酸的副产品收益维持生产，下半年铅价回升利润修复，全年产量录得正增长。2023年原生铅企业新扩建项目继续投产，预计增加铅产能20-25万吨/年，而新产能是否达产的压力转移至原材料端。
数据来源：SMM
而原材料铅精矿方面，近几年在铅价走势相对低迷的背景下，国内铅矿新建投资项目较少，仅是在其他金属矿(如锌矿)新建过程中，作为伴生矿，有少量铅矿的新增量。国内碳达峰行动推进，各类高能耗行业被要求降低能耗，铅锌矿山通过推行间断式供暖、错峰用电，技术升级改造等手段，降低对能源的消耗，但在改造过程中也牺牲了部分产量。另外中国铅矿行业发展多年，尤其是湖南等老矿山已开采多年，铅品位逐年下降也是制约铅精矿产量的因素之一。在这种情况下，海外的进口矿成为了弥补国内供应缺口的主要来源。在2020-2022年，海外矿山企业经历了疫情减产、新扩建计划延后以及能源成本高昂倒逼矿冶减产等因素，铅精矿进口量连续三年呈负增长。2023年疫情影响退坡，此类延后投产的新增产能或将释放，考虑到欧洲能源问题尚无定论，预计新增项目中澳洲、印度等地区投产的可能性高于欧洲，也将为原生铅新增产能投放提供条件。
数据来源：SMM
再生铅方面，2022年再生铅(即再生精铅)产量为371.7万吨，同比下滑1.14%。“十三五”期间，国内再生铅行业落后产能陆续淘汰，产业结构优化升级，2020-2022年再生铅新增产能以每年平均百万吨的增幅投放。而在巨大的新增产能投放的同时，国内废料供应增速远不及新增产能，整体再生铅行业利润经历了高—低—亏的转变。2022年，再生铅市场又遭遇了疫情、限电、环保、新增税收政策等因素，即使在新增产能加持下，2022年再生铅产量仍是不增反降。根据调研数据，2023年再生铅新扩建产能仍然有百万吨的量级，新增产能释放程度如何，废料供应主要来源—废电瓶(即废旧铅蓄电池)的供应量尤为关键。根据铅蓄电池产量及电池报废年限理论测算，2023年废电瓶报废量将增加约50万吨，其增幅虽仍是不及再生铅新增产能，但废料供应正增长的条件，或可使再生铅产量增速由负转正。
数据来源：SMM
铅需求分析及预测
2023年中国市场消费进入修复期，同时政策辅助延续。分别来看铅消费三大板块：1.电动自行车蓄电池市场，由于进入超标车淘汰期，新车需求被激发，但偏向低耗铅电池，加之锂电替代，预计仅维持小增趋势。2.汽车蓄电池市场，2022年购置税政策利好明显，2023年优惠政策虽并未延续，但期间新能源汽车开始使用铅酸电池，2023年该板块铅消费延续增势。3.通信及后备电池市场，5G基站投建稳步推进，中国铁塔重新启用铅酸电池，为2023年铅消费带来较大增幅预期。综合看，在国内经济复苏预期下，铅消费最大板块——铅蓄电池在面对锂电替代的进程中，仍可延续增势。
数据来源：SMM、中汽协
铅库存分析及预测
2022年国内外铅锭均呈现去库状态，截至2022年12月底，伦铅库存为2.5万吨，较去年同期减2.94万吨；SMM国内铅锭社会库存总数为3.82万吨，较去年同期减5.71万吨。两者的差异在于，前者主动去库，后者被动去库。疫情以来，海外铅冶炼企业减停产增多，尤其2022年三季度欧洲能源供应短缺，生产成本高昂，铅冶炼企业减产程度扩大，LME铅库存降至十五年低位。国内则更多依靠出口转移促成去库，据海关数据，2022年铅锭出口量为12.59万吨，同比增加21.54%。2023年海外铅冶炼企业开始复产，国内再生铅新扩建产能等待释放，考虑到海外铅库存水平较低，若铅消费如期复苏，国内铅锭仍有出口机会，这也是2023年中国铅锭库存能否保持低库存的关键因素。
数据来源：LME、SMM
（文章来源：新华财经）
