自2019年底开始，本轮PTA大投产周期开启，3年以来PTA产能增长率始终在10%以上，且新投产的均为200万吨以上的先进装置，行业平均加工成本明显降低，加工费长期处于偏低水平，过剩产能淘汰明显加速。2023年又是PTA大投产的一年，年度新产能或达1450万吨，产能增长率达20%。
随着更多低成本装置的投产，PTA加工费的上下边际有必要重新探讨，不能按照行业原有概念来定义加工费区间。2022年四季度之前，PTA行业加工费上边际仍可按照500元/吨附近计算。但由下图可看出，PTA加工费的区间自2022年4季度以来明显下移。自2022年12月500万吨新装置投产以来，PTA行业加工费很少超过500元/吨。春节假期后，PTA加工费一路下跌，后续通过装置停车检修降负减少供应，最高修复至3月8日的454元/吨，但3月9日即有多套PTA装置公布重启或提负消息，压制其继续抬升。因此笔者认为当前需求未有明显向好驱动时，450元/吨的加工差或是PTA加工费的上边际，后续PTA价格上行承压。下面笔者将所有PTA装置按照成本划分类别具体分析，以此作为判断加工费上下边际的依据。
【资料图】
根据相关资讯网站统计的PTA投产计划，2023-2024年PTA产能增速年均13%左右，其具体投产装置如下表。目前来看，2023年上半年750万吨新增装置产能确定性较大，分别为3月的恒力惠州1#，4月的嘉通能源2#，5月的恒力惠州2#，三套装置各250万吨。四季度的700万吨新增装置产能暂未有明确消息，年底投产概率较大，但产量真实落地更多体现在2024年。因此我们暂且以上半年的750万吨投产后，估算当前的行业整体加工费情况。
截至2023年3月10日，当前PTA总产能7144万吨，其中702.5万吨长停产能，有效产能6441.5万吨(CCF口径)。首先我们将现存PTA有效产能按照生产工艺和大致成本进行分类，具体分为以下四类：
随着近几年的大投产，高加工成本的C类和D类装置大部分已经淘汰，现有C类和D类少量装置仍存的原因主要是其有相应配套的下游，如仪征化纤和三房巷等。且其装置投产较早，折旧摊销等费用早已计提完毕，原料成本能够覆盖即可维持开工。
当前S类和A类装置已逐渐成为市场的主流装置，两者总产能已占有效产能的82.7%。尤其S类装置占比正在显著提升，当前S类装置产能占有效产能44.1%，但上半年750万吨S类装置投产后，S类装置产能将占有效产能的49.9%，S类+A类产能也将提升至有效产能的84.5%。届时B类、C类和D类装置只占15%左右，因此2023年应以S类和A类装置加工成本为主要考虑，以此来定义PTA加工费的上下边际。
当前S类装置的加工成本为270元/吨附近，A类装置成本为450元/吨附近。据以上分析，得出以下结论：
(1)当PTA-PX加工差持续1-2周低于250元/吨以下时，装置陷入全面亏损，后续大概率会有装置停车检修。如下图所示，2023年2月7日-2月20日，PTA加工差连续两周低于250元/吨，最低跌至135元/吨，随后2月底多套装置公布检修或降负计划，以减少供应，抬升价格修复加工差。截至3月10日，PTA加工差已修复至400元/吨以上。
(2)当需求较好时，PTA加工差持续在450元/吨附近或以上时，S类和A类装置基本均能正常运行，其加工费即为偏高水平。在上半年750万吨PTA装置投产过后，S类和A类装置总产能将达6075万吨，可供7105万吨聚酯消费量。当前聚酯总产能7064万吨(CCF口径)，按照需求较好时，偏高的90%聚酯开工率计算，对应PTA的需求量为5436万吨。即使再加上半年聚酯新投产200万吨，S类和A类装置PTA装置全部开工也足以覆盖。更何况，部分C类和D类因配有下游，对利润不敏感，因此A类装置成本附近是PTA加工费的上边际。
(3)当需求不好时，PTA加工差在300元/吨以上，即S类装置持续能够盈利时，则加工费即算偏高水平。上半年装置投产后，S类装置将达3590万吨，可供4200万吨聚酯消费，即现有聚酯的60%负荷。叠加对利润不敏感的部分C类和D类装置，共约可供4838万吨的聚酯消费，占现有聚酯产能的约69%的负荷。考虑到4季度还有大装置投产，且需求不佳，给予300元/吨的加工费使得S类装置盈利，部分A类装置亏损，已达到调节的目的。
以上PTA加工费上下边际的相应判断是基于市场化的利润调节供需的正常情况，即行情区间波动时的判断。不排除极端情况下供需阶段性矛盾加剧，资金情绪推动价格剧烈波动形成单边趋势，导致加工费短时急剧上行或下行，大幅超出基本面可预测的程度，届时应尊重市场为主，不宜左侧单凭加工费判断估值高低。
综上所述，2023年-2024年仍有大量S类PTA装置投产，过剩产能淘汰仍在加速中，行业加工费的上下边际需按照装置的加入不断更新。在原油价格暂看并无大趋势的情况下，PTA今年或大部分时间已宽幅震荡为主，其对节奏的把握需求更加精准，新的加工费的上下边际或是判断PTA区间行情节奏的有力依据。
（文章来源：盛达期货）
