引言

之前笔者就一直提醒对于PP宜空不宜多，PP熊市仍会有1-2波主跌浪式的下跌，再次破7500甚至破7000都将不可避免。眼下的PP多头在宏观以及自身基本面的压制下已经连连败退，溃不成军。唯一能指望的基差回归，期货向上修复的可能性在目前高库存、高供应和弱需求的预期下也大概率会落空，退一步讲，就算真如多头所愿又能怎么样，空头至少还有1个月的时间走它的逻辑，期货毕竟带有杠杆，一路死扛的结果很可能就是到最后不但价格回不去，赔进去的钱更回不来。静态去看，PP2301成为过剩合约的趋势几乎难以扭转。

【资料图】

供给困境

PP当下及未来交易的核心矛盾还是集中在供给端，随着秋检结束，10月份PP的检修装置数量急剧减少，开工率也一路上涨至81.96%，全月预计检修损失量在30万吨，产量预计在265万吨，较9月增加27万吨，增幅为11.8%；同比增加18万吨，增幅为7.3%。

除了开工恢复带来的供给压力外，PP在未来2个月还面临着多套新装置投产兑现的压力。京博石化、中景石化二期2线、广东石化、海南炼化、广西鸿谊等装置近245万吨的产能一旦兑现，无疑是在当前供给已经稍显过剩的基础上雪上加霜，让本就已深处熊市周期的PP行业更趋寒冬。而且出于冬季保护装置的目的，和地方政府对于企业要求的一些考量，4季度上游大面积降负或新装置延迟开车的概率并不高。即使考虑到疫情带来的影响，对于生产带来的可能减量也是远不及需求，当下的供应过剩难题在1月交割前将变得越来越突出。

图1 PP产量走势

数据来源：钢联、中粮期货研究院整理

库存难题

前面供需的现实矛盾和未来的演绎目前也已经显性化为库存的累积。按照隆众口径，截至本周PP的总库存为82.85万吨，虽然环比有所去化，但同比增加32.2万吨，增幅达到63.5%。面对天量库存再加上偏悲观的供需预期，就不难理解为何PP表现的一败涂地，而且愈演愈烈。逻辑很简单，无论谁是多头，也无论是持有现货还是期货，面对这样差的产业现实和预期，如果继续持有到1月交割日，那这个年就不是能不能过好的问题了，而是你能不能顺利挺到过年的问题了，形势比人强，千万不要不撞南墙不死心。

高库存、高供应和弱预期的矛盾目前看来依旧难解，那是不是就一定无解？并非如此，但明显不是眼下这个时点，久违的上涨很可能会等到明年春暖花开日。那时候随着上游春检的陆续开始、美联储加息放缓以及疫情问题缓和等多重因素叠加，高库存开始逐步出清，边际产能也会陆续淘汰，而堪比黄金的信心一旦得到修复，也会进一步推涨PP的复苏态势。“寒冬”活下去，“春天”才能站起来。

图2 PP库存走势

数据来源：钢联、中粮期货研究院整理

（文章来源：中粮期货）